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瑞银汪涛:地方政府债务置换并非中国版QE|债务置换|QE

发布时间:2015-04-08 16:41:38   www.194.net:   

  汪涛认为1万亿地方政府债务置换并不意味着央行将救助地方政府、或将直接购买地方政府债务。

  经济观察网 记者 刘鹏 

  “地方政府债务置换并非中国版QE,本质上只是债务重组和资产证券化。”瑞银中国首席经济学家汪涛近日撰写研究报告如是看待地方政府债务置换事件。

  近期,财政部下达了地方存量债务1万亿元置换债券额度,用以部分置换截至2013年6月30日地方政府负有偿还责任的存量债务中将于今年到期的1.86万亿债务。这些债券将按市场化原则在银行间和交易所债券市场发行,并鼓励符合条件的机构投资者和个人购买。据财政部测算,置换后地方政府一年可减轻利息负担400亿-500亿元。

  对此,汪涛认为1万亿地方政府债务置换并不意味着央行[微博]将救助地方政府、或将直接购买地方政府债务。事实上,《中国人民银行[微博]法》规定央行不得直接认购政府债券。债务置换本质上是让地方政府通过直接发行债券来替换存量债务或为其再融资,而此前存量债务主要经由地方融资平台通过银行贷款或信托累积形成。与一般的债务重组类似,置换后地方政府债务期限将延长、利率将有所降低。此外,银行贷款或类信贷资产通过转变为债券可以直接在市场上交易,其流动性将大大提高。

  同时,考虑到国内储蓄率较高、银行放贷仍受管制,汪涛认为购买置换债券的国内流动性和需求都比较充足,因此央行没有必要直接购买置换债券。更重要的是,募集资金将用于偿还存量债务本金、置换过程中并不会产生债务净增,因此央行也无需注入新的流动性。但是,鉴于债券市场规模较小(2014年包括平台债在内的企业债券共发行4万多亿、净发行量仅5560亿),再发行1万亿地方政府债务可能会全面推高债券市场收益率,汪涛认为央行有必要在债券发行时提供足够的流动性支撑,以压低银行间市场利率、避免利率不必要的攀升;并在置换结束之后调整银行放贷规模以避免信贷过度扩张。这意味着债务置换需要央行与其他部委的密切合作和协调。

  汪涛分析称,鉴于在房地产市场持续下滑、税收收入增长乏力的背景下,地方政府还息负担较重,将成本较高、期限较短的债务大规模置换为成本较低、期限较长的债券可以减轻地方财政负担、增强债务可持续性,并延缓不良贷款的生成速度。

  同时,她预计银行将受益于大规模债务置换。原因有四点:首先,债券置换可以减少银行风险资产规模、提高资本充足率。目前银行所持有的地方政府债务主要是风险权重为100%的地方政府融资平台银行贷款,而置换后的有地方政府担保的政府债券的风险权重仅为20%。大家估算每置换5万亿银行贷款,资本充足率将提高0.6-0.7%。其次,目前的地方政府债务主要为银行贷款和信托贷款、流动性差,而置换后的地方政府债券可以直接在市场上交易。另外,不同于银行贷款,债券投资不属于贷存比计算范围,因此如果将贷款置换为债券,银行可以降低贷存比、提高流动性。大家估算每置换5万亿贷款,银行体系贷存比将降低4个百分点。最后,由于债务置换可以改善地方政府债务的可持续性,信贷风险和不良贷款的生成速度也将显著降低,银行系统整体资产质量应会有所改善。

  总体而言,汪涛认为,地方政府债务置换不仅可以减轻地方财政压力、改善债务可持续性,同时也有望通过多种渠道利好银行体系。同时,她预计未来置换规模将在目前1万亿的基础上继续扩大。同时,为避免推高市场收益率,地方政府与银行等债权人也可能通过私下协商的方式直接进行债务置换。

 

文章关键词: 债务置换QE

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